费老师第二阶段的课，讲的是ROE的拆解。他进门就把一张图拍在白板上：小奥，今天这课，是所有财务课的课眼。看懂了它，你才算真正看懂一家公司。
ROE，净资产收益率，看着只是一个数，其实能拆成三样东西：净利润率，总资产周转率，权益乘数。这叫杜邦分析，是把一个数拆开解剖的手术刀。
他拿粉笔一条一条写：
净利润率，是一块钱收入能赚几分钱，看的是产品行不行，生意好不好。周转率，是资产转得快不快——同样的资产，一年转四次和一年转一次，挣的钱差四倍，看的是管理行不行。权益乘数，是杠杆加了几倍，看的是胆子大不大。
一家公司ROE高，可能是产品好，也可能是转得快，还可能是杠杆高。前两种是本事，第三种是赌命。费老师敲着黑板，你记住，看ROE必须先拆开，看它是哪来的。同样是百分之十八的ROE，一家是利润率撑起来的，一家是杠杆堆起来的，看上去一样壮，其实一个是肌肉，一个是浮肿。
奥米翻开百里的报表，现场拆。拆完，她抬头：百里ROE百分之十八，拆开一看——净利率平平，周转率一般，权益乘数三点二。全靠杠杆撑着。
对。费老师点头，他的高回报率，是借出来的。借来的风光，是要还的。晴天的时候，杠杆是光环；雨天的时候，杠杆是绞索。
奥米问：那我们以后选公司，选哪种ROE？
选利润率和周转率撑起来的ROE，穿越周期。费老师说得斩钉截铁，靠杠杆的ROE，风一吹就骨折。
他把讲义合上，忽然说了句题外话：小奥，人也一样。有人靠实力站在高处，有人靠借钱撑场面。区分这两种人，不用等下雨天，看他的报表就行。
奥米笑了：老师，您这是教我看财报，还是教我看人？
财报就是人。费老师说得干脆，数字是行为的尸体，验尸官要连死因一起看出来。
那天回去的路上，奥米一直在想这句话。她想起裘百里——权益乘数三点二的人，借钱堆出来的帝国。这样的人，晴天里比谁都风光，可只要天阴下来——
那天晚上，奥米加练了一道题：把A股建材行业排名前十的公司，ROE全部拆开，按“肌肉型”和“浮肿型”分成两栏。分完她发现，行业里真正靠利润率和周转率站住的公司，只有三家。其余七家，全是杠杆堆出来的虚壮。
她把这张表钉在墙上，对团队说：都记住，以后咱们看任何一家公司，第一眼不看他挣了多少，先看他怎么挣的。是卖东西挣的，还是借钱撑的？是主业挣的，还是并购堆的？这两句话，能替你们避开A股八成的雷。
小杜在本子上写下“肌肉与浮肿”五个字，忽然想起什么：米姐，那咱们自己呢？咱们买百里，用的信托资金——这算不算杠杆？
问得好。奥米说，信托资金是本金，不是杠杆——没有还款期限，没有平仓线，没人能强制收走我们的筹码。用本金收购，和用借款收购，是两种完全不同的打法。他们欠银行的钱，每跌一分都在流血；我们的筹码，每跌一分都在升值。
她顿了顿：这就是为什么，这场仗我们输得起，而他们输不起。肌肉可能慢，但肌肉不怕摔跤。
她在心里默默记下：百里的死穴，不在对手的刀，在自己的债。